近日，債市“科技板”迎來落地一周年，資本市場交出了一份亮麗的成績單：科創(chuàng)債發(fā)行規(guī)模突破2.6萬億元，在同期信用債市場中占據(jù)了近12%的份額，成為資本市場支持科技創(chuàng)新企業(yè)跨越式發(fā)展的重要抓手。

破解“三大錯(cuò)配”

科技創(chuàng)新，始于技術(shù)，成于資本。然而，長期以來，傳統(tǒng)金融的邏輯與科創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展規(guī)律之間橫亙著鴻溝。科創(chuàng)債直擊痛點(diǎn)，精準(zhǔn)破解傳統(tǒng)信用債市場與科創(chuàng)企業(yè)成長規(guī)律之間的三大錯(cuò)配。

破解“風(fēng)險(xiǎn)與收益”的錯(cuò)配。傳統(tǒng)信用債信奉的是“固定收益”邏輯，債權(quán)人追求旱澇保收，收益上限被封住。然而，科創(chuàng)企業(yè)天然具有“高風(fēng)險(xiǎn)、高收益”的特征。如何讓資金敢于冒險(xiǎn)？科創(chuàng)債給出了答案——通過引入混合型科創(chuàng)債（如內(nèi)含轉(zhuǎn)股權(quán)利或與收益權(quán)掛鉤的創(chuàng)新產(chǎn)品），讓債權(quán)人有機(jī)會(huì)分享企業(yè)超額成長的巨大紅利。當(dāng)收益的“天花板”被打開，市場資金便有了承擔(dān)更高信用風(fēng)險(xiǎn)的底氣和意愿。

破解“研發(fā)周期與債務(wù)期限”的錯(cuò)配。硬科技的研發(fā)是一場曠日持久的“馬拉松”。半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域的研發(fā)周期動(dòng)輒5年到10年，而普通公司債的期限多在1年到3年之間。這種期限錯(cuò)位，往往導(dǎo)致企業(yè)陷入頻繁續(xù)貸的窘境。科創(chuàng)債精準(zhǔn)施策，大力鼓勵(lì)發(fā)行中長期債券，為處于漫長投入期的科技企業(yè)注入了急需的“耐心資本”。

破解“重資產(chǎn)擔(dān)保與輕資產(chǎn)屬性”的錯(cuò)配?？苿?chuàng)企業(yè)大多是“重腦力、輕資產(chǎn)”的典型，廠房、土地等傳統(tǒng)抵押物極度匱乏?？苿?chuàng)債將目光聚焦于企業(yè)的研發(fā)強(qiáng)度、專利估值及未來的增長潛能。通過強(qiáng)有力的政策背書和信用增強(qiáng)機(jī)制，讓企業(yè)的“軟實(shí)力”切實(shí)變現(xiàn)為發(fā)展所需的“硬資金”。

上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室首席專家曾剛認(rèn)為，科創(chuàng)債為科創(chuàng)企業(yè)帶來了實(shí)實(shí)在在的紅利。首先，科創(chuàng)債是融資成本的“洼地”。在政策貼息、擔(dān)保支持以及機(jī)構(gòu)投資者考核傾斜的多重呵護(hù)下，科創(chuàng)債的票面利率往往低于同期限、同評(píng)級(jí)的普通債券，目前部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)的科創(chuàng)債利率已低至2%左右。其次，科創(chuàng)債的資金用途更加靈活。不僅可以用于研發(fā)和固定資產(chǎn)投資，還支持股權(quán)投資、并購科技企業(yè)，甚至允許置換發(fā)行前12個(gè)月內(nèi)的科創(chuàng)支出，極大緩解了企業(yè)的現(xiàn)金流壓力。同時(shí)，科創(chuàng)債還是產(chǎn)業(yè)鏈的“孵化器”——央國企或行業(yè)龍頭通過發(fā)債籌集資金，專門用于支持上下游中小企業(yè)的“專精特新”研發(fā)，形成了“以大帶小”、協(xié)同創(chuàng)新的生動(dòng)局面。

全生命周期支持

科創(chuàng)債市場的蓬勃發(fā)展，離不開頂層設(shè)計(jì)。

黨的二十屆四中全會(huì)明確提出“加快高水平科技自立自強(qiáng)，引領(lǐng)發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力”。中央金融工作會(huì)議將做好科技金融等五篇大文章擺在了突出位置。中國證監(jiān)會(huì)高度重視健全交易所債券市場支持科技創(chuàng)新的機(jī)制，積極構(gòu)建科技創(chuàng)新企業(yè)全生命周期的債券融資支持體系。

2025年4月，中共中央政治局提出“創(chuàng)新推出債券市場的‘科技板’”。2025年5月，中國人民銀行、中國證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于支持發(fā)行科技創(chuàng)新債券有關(guān)事宜的公告》，科創(chuàng)債發(fā)行正式掛上“高速擋”。

目前，交易所市場科創(chuàng)債已形成獨(dú)立板塊。2025年5月以來，新增發(fā)行科創(chuàng)債規(guī)模超過1.14萬億元，同比增長超75%；科創(chuàng)債ETF規(guī)模達(dá)到約2750億元。

據(jù)了解，交易所市場科創(chuàng)債呈現(xiàn)出5個(gè)特點(diǎn)：一是主體“準(zhǔn)”。發(fā)行主體以產(chǎn)業(yè)企業(yè)為主，募集資金精準(zhǔn)輸血科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)。二是期限“長”。在存量長期科創(chuàng)債中，交易所市場占比約70%。中鋁集團(tuán)、中遠(yuǎn)海發(fā)發(fā)行了15年期科創(chuàng)債，浦東科創(chuàng)、光谷金控等股權(quán)投資機(jī)構(gòu)也發(fā)行了中長期債券。三是活水“多”。指數(shù)化投資助力發(fā)展，兩批共24只科創(chuàng)債ETF總規(guī)模約2750億元，15只躋身“百億俱樂部”。四是機(jī)制“優(yōu)”。做市機(jī)制日趨完善，做市券規(guī)模累計(jì)超1萬億元。二級(jí)市場流動(dòng)性大幅提升，2025年累計(jì)成交量達(dá)2.4萬億元，換手率顯著高于整體公司債。五是產(chǎn)品“新”。科創(chuàng)可轉(zhuǎn)債創(chuàng)新落地，為投資者提供“可進(jìn)可退”的靈活工具，打通了“募投管退”的良性循環(huán)。

守牢防風(fēng)險(xiǎn)底線

不久前，上海證券交易所完成市場首單智能制造科技創(chuàng)新公司債券發(fā)行。小米通訊以1.6%的超低票面利率，成功募集10億元3年期資金，全場獲4.82倍超額認(rèn)購。這是科創(chuàng)債受市場熱捧的一個(gè)縮影。

在科創(chuàng)債的市場版圖上，上交所成為實(shí)踐策源地。2021年，上交所在全市場率先開展科創(chuàng)債試點(diǎn)。截至今年4月末，上交所已發(fā)行科創(chuàng)債1.99萬億元，存量規(guī)模1.78萬億元。其中非金融企業(yè)中長期科創(chuàng)債存量市場份額約55%。

“十五五”規(guī)劃綱要明確提出“高質(zhì)量建設(shè)債券市場‘科技板’”。業(yè)內(nèi)專家分析指出，中長期來看，科創(chuàng)債在制度供給、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)、信用評(píng)級(jí)等方面有望進(jìn)一步優(yōu)化，一個(gè)更具包容性與適應(yīng)性的科技債券市場生態(tài)正在形成。

然而，金融創(chuàng)新永遠(yuǎn)與風(fēng)險(xiǎn)防控如影隨形。面對(duì)高速增長的市場，各方必須保持清醒的頭腦，嚴(yán)守風(fēng)控底線。上交所堅(jiān)持“寬主體、嚴(yán)流向”，既服務(wù)硬科技，也包容早期創(chuàng)新和迭代改良項(xiàng)目。不僅支持科創(chuàng)企業(yè)，也接納產(chǎn)業(yè)升級(jí)企業(yè)等。同時(shí)，要求募集資金投向科創(chuàng)領(lǐng)域比例不低于70%。

中誠信國際信用評(píng)級(jí)有限責(zé)任公司總裁岳志崗認(rèn)為，給“高成長、高風(fēng)險(xiǎn)”的科創(chuàng)企業(yè)準(zhǔn)確評(píng)級(jí)，是行業(yè)面臨的共同挑戰(zhàn)。要進(jìn)一步健全風(fēng)險(xiǎn)緩釋與分擔(dān)機(jī)制。

專家表示，在低息誘惑下，必須警惕部分企業(yè)渾水摸魚，將普通技改包裝成科創(chuàng)項(xiàng)目。監(jiān)管必須長牙帶刺，一旦審計(jì)發(fā)現(xiàn)資金挪用或研發(fā)強(qiáng)度不達(dá)標(biāo)，企業(yè)必須面臨嚴(yán)厲的合規(guī)懲戒及提前清償壓力。（經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)記者 祝惠春）